掘金1000亿美元，第一个比特币交易Coinbase

▎这家已经盈利的科技公司从屡屡犯错到成为全球合规领导者，选择在比特币牛市上市，这是一个明智的决定。

钛媒体编辑丨孙诚

全球第一家比特币交易所Coinbase在纳斯达克上市，发行价250美元，开盘价381美元，盘中最高涨至421美元，市值一度达到1120亿美元。首日收盘大涨31.31%，当日美股成交额仅次于特斯拉。这是加密货币历史上的一个里程碑。

“谢谢你，Satoshi，不管你是谁。”在上市前几个小时，前 Coinbase 联合创始人 Fred Ehrsam 发布了这条推文，感谢中本聪。创始人兼 CEO Brian Armstrong 也向中本聪致敬，他在 Coinbase 上市招股书中提到了中本聪，并附上了中本聪的钱包地址。

多年前，全世界有一群不开心的程序员想要以一种新的方式创造世界，这恰好与区块链的出现不谋而合。如今的市场一扫程序员的“不爽”。年初，Coinbase提交招股书，近日披露了2020年第一季度财报，信心满满。

从一再犯错到成为全球合规领导者，这家已经盈利的科技公司选择在比特币牛市上市是一个明智的决定。

Coinbase 的办公室位于旧金山的加利福尼亚街，离一座建于 19 世纪的银行一排庄严的石柱建筑不远。这就像一个巨大的隐喻：历史悠久的传统银行业与密码学的现代金融世界交织在一起。

前 Coinbase 联合创始人 Fred Ehrsam 在推特上感谢中本聪。

高市值进入主流资本市场

Coinbase 的招股说明书显示，其现有股东已注册 1.1485 亿股。根据 Coinbase 的数据，完全稀释后的股票数量为 2.613 亿。按 250 美元的发行价计算，该公司的市值为 653 亿美元。

这个数字与今年 1 月 29 日 Coinbase 公布的 540 亿美元估值相差不远。今年 2 月，Coinbase 在美国私人股票市场的估值升至 1000 亿美元。 4 月 14 日，Coinbase 上市当天，其市值一度达到 1120 亿美元。最终收盘价为 32 美元8.28 美元，完全稀释后的市值为 858 亿美元。

Coinbase 市值支撑的重要条件之一是其在加密货币市场的“守门人”地位。 Coinbase 实际上制造或破坏了大多数加密货币。

在传统金融市场中，标普道琼斯指数包括标普500等主要股指中的某些证券供投资者决策，“Coinbase效应”也有类似的作用。

当今市场上有数千种不同的加密货币，其中大多数都失败了。对于加密货币来说，登陆 Coinbase 是成功的必要条件。

目前，Coinbase 向某些客户提供的加密货币不到 60 种，其中一些仅在某些司法管辖区或某些服务上可用。许多加密货币的合法性尚不清楚，大多数加密货币没有得到监管机构的认可。如果加密货币能在 Coinbase 上架，本质上是大牌交易所的“背书”和认可。对于计划将资金投入比特币和以太坊等主流加密货币以外的资产的投资者来说，这是一个重要的判断因素。

中国通信行业协会区块链专委会轮值主席、火币大学校长认为：

“Coinbase 被业界视为数字资产项目识别的标杆之一，被视为识别数字资产项目的标杆之一。入选项目将产生所谓的“Coinbase效应”，将吸引更多主流资本的关注，并呈现大幅增长。”

在他看来，Coinbase的上市将增加主流资本对数字资产的兴趣，并影响到数字资产行业的合规进程。

从主流资本看：去年美股上市的公司很多都亏本。相比之下，Coinbase 的表现相当亮眼，拥有“破圈”进军主流市场的实力。 .

财报显示，其2019年总收入为5.3亿美元，净利润为-3000万美元，2020年总收入为12.77亿美元美元，其净利润 3.2 亿美元。纵观2020年四季度拆解，一季度营收1.9亿美元，二季度营收1.84亿美元，三季度营收升至3. 15 亿，第四季度增加到5. 85 亿，变化巨大。此外，其2021年第一季度总收入为18亿美元，较2020年全年增长41%，净利润增长126.71%。比特币牛市效应显着。

Coinbase 的收入（图片来自链得得）

牛市红利还体现在其现金流上，Coinbase 2020 年的现金流为 30 亿美元，其中 27 亿美元来自客户的托管资金。

从商业模式来看，Coinbase 的交易费为 1.4%，其 85% 的收入来源是交易费。此外，Coinbase 提供用户存款、抵押贷款等服务，并为用户支付存款利息。未来将推出储蓄卡，使用储蓄卡的用户将获得比特币。不过现阶段的订阅费相对较少。

Coinbase 的商业模式是可行的，2021 年第一季度的利润约为 7.3 亿至 8 亿美元，超过了如今市面上很多的老牌金融科技巨头 Square，这是一家成长中的公司做不到。

庞大的交易所用户群为Coinbase未来的股市交易奠定了基础。一季度数据显示，平台验证用户5600万，同比增长30%，月交易用户610万，增长117.86%，平台资产2.23亿，增长146.94%，占加密货币市场的11.1%。

Coinbase的累计交易量（图片来自ChainDD）

为了提升用户和投资者的体验，Coinbase 币小白在招股说明书中附上了术语表，解释了“加密、挖矿、DeFi、私钥、公钥、智能合约”等专业术语。

Coinbase 的用户早年主要是散户投资者，但现在机构正在使用他们的技能。 2017年下半年，散户大量入市，散户数量在2018年1月达到顶峰。当牛市转熊市，散户大规模离场时，机构开始2019年大规模入市。2020年下半年，机构交易量大幅增长，高于零售交易量78%，机构交易量年复合增长率达到91%。 .

特斯拉早些时候披露的 15 亿美元比特币投资是通过 Coinbase 完成的。加密货币崛起的背后，是大量具有资本规模优势的机构投资者。未来几年，机构交易量将是Coinbase持续盈利的法宝。

Coinbase 获得主流市场认可的另一个重要原因是其对合规性的重视。可以说是现有交易所中合规性最好、牌照最齐全的一家。

作为美国第一家持有正式牌照的比特币交易所，Coinbase 近日聘请摩根士丹利全球反洗钱顾问 Ian Rooney 担任企业合规负责人。鲁尼将担任公司合规负责人。带领 Coinbase 的企业合规团队适应金融行动特别工作组 (FATF) 授权的虚拟资产公司面临的一系列繁琐的反洗钱 (AML) 规则。

在安全性方面，Coinbase声称比特币从未被盗，同类型交易所很难避免安全问题。此前，日本交易所 Mt.Gox 因比特币被盗而破产，其前任掌门人 Mark Karpeles 被判刑； Binance的流动性和交易规模超过了Coinbase，目前市值也达到了800亿美元，但是A二级安全问题太多，合规性方面不如Coinbase。

Coinbase 在招股书中向中本聪致敬，最右边是中本聪的名字和钱包地址

面临多重风险，破圈注定大起大落

硅谷 SPAC 之王 Chamath Palihapitiya 在推特上发文质疑 Coinbase 的上市方式 DPO 可能是在割韭菜，让散户上任。

因为 DPO（直接公开发行）的风险极高。通过互联网直接公开发行允许证券发行人在互联网上发布上市信息和传输发行文件，而无需借助承销商或投资银行公司。它没有申请注册程序和严格的信息披露要求，可以充分利用互联网的跨空间。优势，上市公司与投资者的直接联系。

一般而言，以这种方式上市的公司对自己的品牌和声誉更有信心。

这也意味着Coinbase的老股东可以在上市当天卖出股份，及时变现。在美国股市，一些新股在上市当天上涨了50%。如果Coinbase继续大幅上涨，很多老股东愿意实现当天的高市价。

未来，Coinbase 是一只好股票吗？在招股说明书中，Coinbase 列出了自身的一系列风险。

首先，交易所表现与加密货币市场密切相关。加密货币有风险。比如某个币种有bug，不够安全，Coinbase也会承担相应的风险。

第二个是来自Defi的竞争。去中心化交易所呈上升趋势，代表平台uniswap交易量超过Coinbase。未来中心化交易所可能会被去中心化交易所取代，这是一个长期的风险。

Coinbase 投资人 Andreessen Horowitz 非常看好 DeFi，认为 DeFi 会将金融服务转变为任何人都可以开发和使用的开源、无需信任的软件协议。 DeFi 市场仍处于起步阶段，Coinbase Ventures 投资的 DeFi 项目包括 Compound、Curve Finance、Instadapp、Dharma、UMA、Celo、Fleek、Torus 和 DerivaDEX。

此外，还有政府监管风险、股市波动风险、人为因素导致的错误，如私钥丢失等。

Brain 在接受采访时表示：“监管是加密货币业务中最大的风险之一，与网络安全一样重要。” “牛市或熊市”的讨论从未停止过。从近期美国股市的波动来看，投资者面临着下跌的风险。如果股市大幅波动，未来Coinbase的市值可能会回调。

Coinbase 在招股说明书中没有提到来自其他同类型交易平台的竞争。其实交易平台的护城河不算太深，其他交易平台也不逊色。业务与GEMINI类似，但该平台缺乏品牌效应； Binance的服务比Coinbase更完善，流动性更有优势。

除了来自交易平台的竞争，还有来自PayPal、Square、BlockFi等金融平台的竞争。

PayPal和Square都是知名的老牌金融科技巨头，都支持比特币交易，同时拥有更广泛的用户，这无疑是比特币“破圈”的重要渠道.

BlockFi 是一家数字资产借贷服务商，在数据资产化领域走得更快。 BlockFi 允许客户使用比特币和以太币作为抵押物申请贷款，将客户的加密数字资产托管给注册托管人，然后向美国征信机构报告贷款行为数据，以更新借款人的信用评分。

加密货币市场正在变成一片红海，即使Coinbase破圈，也逃不过日益激烈的竞争。

一位分析师告诉钛媒体App：从新的角度来看，存在短期溢价风险。投资Coinbase是对比特币的间接投资，对虚拟货币市场走势有放大效应。 Coinbase 的市值波动可能是比特币的数倍。从长远来看，这只股票的最佳部署期是熊市。

Coinbase 似乎已经透支了未来几年的收入增长，以及比特币等加密货币的上行潜力。相比之下，Square 的市值为 1000 亿美元，PayPal 的市值为 2800 亿美元，市销率约为 12-13 倍。如果 Coinbase 今年的收入翻了三倍，市盈率为 26 倍，这在高增长科技股中仍然很高。

如果未来几年比特币预计会走低并经历波动和下行趋势，那么Coinbase的估值将大幅下降；如果比特币继续走强，未来价格超过 10 万美元，那么 Coinbase 的市值也将继续上涨。

成为富豪，程序员的“破圈”过程

你创建的公司不仅会被送到主流资本市场，你还必须融入主流富人圈。在这一点上，Brain 是一个进入者。

2010年，巴菲特和比尔盖茨举办了一场“芭比晚宴”，说服富人裸捐。本次慈善活动邀请世界上最富有的个人或家庭捐出一半以上的财产，以解决当今最紧迫的社会问题。

包括特斯拉创始人埃隆·马斯克、桥水总裁雷·达里奥、Facebook创始人马克·扎克伯格和前纽约市市长迈克尔·布隆伯格在内的富豪们都签署了这份“捐赠誓言”。

Brian 是加密货币领域的第一位注册企业家。

他在自己的“Giving Pledge”个人主页上写道：大约十年前，我写了一个目标，希望创办一家十亿美元的科技公司，通过不懈的努力和运气，我现在是一家多十亿美元的公司，我一直钦佩那些更关心改善世界而不是个人财富目标的创始人和领导者。

过去一年，Brian 的净资产从 10 亿美元迅速增长到 65 亿美元。现实生活中，光头、黑T恤、黑裤子、白球鞋的亿万富翁，话不多。

他是典型的“科技二代”：1983 年出生于圣何塞，工程师之子。他在小学就开始了他的创业生涯：在学校操场上转售糖果，然后卖二手电脑。青少年时期，Brian 对计算机技术产生了浓厚的兴趣，沉浸在计算机相关知识中，学习 Java 和 CSS，与同龄人不合。

Coinbase 创始人兼首席执行官布赖恩

2001 年，Brian 进入德克萨斯莱斯大学，主修计算机科学和经济学。在大三的时候，Brian 在加利福尼亚州圣何塞的 IBM 实习了四个月，为网络附加存储设备设计基于 Java 的配置。随后，他在德勤会计师事务所担任企业风险管理顾问。参与创建了一个网站 Universitytutor.com，该网站帮助教师创建自己的辅导事业。

Brian 是一个具有“做不止一项工作”的能力的激进青年，根据他的经验，很多事情会同时进行。在 UniversityTutor.com 工作期间，他还担任 Airbnb 网站的软件工程师。他在南美布宜诺斯艾利斯有过短暂的教育生涯。选择布宜诺斯艾利斯的原因：看到另一个国家的金融体系经历恶性通货膨胀，我想多活一年，这是一次有趣的经历。

这段经历让他开始思考货币、主权和其他问题。

作为 Airbnb 的一名程序员，Brian 发现了传统跨境支付的缺点比特币公司靠什么盈利，他说：“费用高……延迟时间长……不透明。我们试图把钱寄给乌拉圭的人，但不要不知道对方会收到多少。”

2009 年中本聪发布比特币白皮书时，Brian 第一次阅读，当时与比特币并无太大关联。的创业公司，Brian 从股票交易模式中找到了他的创业灵感：人们可以像在线交易股票一样交易比特币。

三年后，他将这一想法付诸实践，与曾在高盛证券部门贝莱德投资组合数据分析工作的 Fred Ehrsam 共同创立了 Coinbase。创始团队兼具技术和业务知识背景和工作经验，受到众多投资者的青睐。 Coinbase 一直在扩大融资规模，并取得了很大进展。

2012 年，Y Combinator、Alexis Ohanian 和 IDG Venture 对 coinbase 进行了种子轮投资。 Y Combinator 是 Airbnb 等许多知名科技公司的种子资金来源。

2013 年，获得 Union Square Ventures (USV) 的 500 万美元投资；

2013年12月，获得USV、Ribbit Capital和Andreessen Horowitz的2500万美元投资，在后续几轮融资中继续募集资金；

2015 年 1 月，Coinbase 成为首家接受大型金融机构直接投资的比特币交易所，纽约证券交易所、多家银行和 DFJ Defeng Jay 进入 C 轮融资，投资 7500 万美元。

2018 年上半年，虽然比特币市场处于熊市，但 Coinbase 仍然得到了老虎基金、GIC 新加坡政府投资基金等主流基金的支持。

2018年10月，完成E轮融资后，Coinbase冲刺上市。

这些投资者得到了丰厚的回报。 IDG资本于2012年投资了Coinbase天使轮，当时区块链和数字资产行业还处于起步阶段。以后者上市首日的最高市值计算，预计IDG资本将获得数千倍的投资回报。

快速融资加速了 Coinbase 的“破圈”，但这并非一帆风顺。

Brain，一个曾经“不合时宜”的年轻人，不断迎合主流社会的各种规定，在采访中多次表示“交易所最大的风险就是监管”。放眼市场，Coinbase在配合监管方面一直走在同类交易所的前列。

2013 年，美国金融犯罪执法局认为 Coinbase 是一家汇款机构，需要受到相关当局的约束才能注册合规。几年后，Coinbase 卷入了与美国国税局的法律纠纷，早期员工离职，联合创始人 Fred 于 2017 年离职。

自传中回忆的大脑：

加密货币的十年始于完全不受监管。 Coinbase 是第一家真正认真对待监管的加密货币公司，因为我们认为这将促进长期采用。

从 2013 年左右开始，我们开始在美国申请汇款许可证。从那时起，我们在欧洲获得了 eMoney 许可证，在纽约获得了 Bitlicense比特币公司靠什么盈利，通过 FinCEN（金融犯罪执法网络）注册为 MSB，并开始向其他机构申请额外的许可证。我们每周与世界各地的许多监管机构进行交流，以帮助他们更好地了解该行业。

在这十年结束时，我可以自信地说，加密货币是一个受监管的行业（至少在第一世界国家），它将继续快速增长。在过去的 10 年中，加密货币是否将作为货币、商品、证券、财产或其他东西进行管理是一个很大的悬而未决的问题。

美国国税局 (IRS)、证券交易委员会 (SEC)、商品期货交易委员会 (CFTC)、纽约金融服务部 (NYDFS) 和 FinCEN 等机构均已发布指南 (这仅在美国）。新加坡、瑞士和开曼群岛的监管机构都在加密货币方面变得相当成熟，并开始吸引优秀的初创公司在那里注册。

在他看来，世界上如何监管加密货币并没有统一的解决方案，加密货币需要面对许多不同类型的监管者。然而，加密货币的去中心化继续快速发展。托管钱包、DEX（去中心化交易所）、Defi 和 dapp 的使用增加以及加密货币的去中心化性质导致需要新的监管框架。

Coinbase 进入华尔街

无论如何，Coinbase 的上市对币圈产生了深远的影响。金融科技专家、财经评论员蔡凯龙分析：

1、未来市场将吸引更多合规交易所，如传统金融机构、投资银行等，各有优势和优质客户，没有理由不建你自己的交易所，进入这个行业。

2、稳定币USDC将获得更多支持。因为是大型上市公司背书的稳定币，所以安全性会比竞争对手强。

3、作为上市公司，Coinbase 的业务将更容易吸引大型机构和主流客户。

4、Coinbase 上市将吸引更多人关注加密货币。

“破圈”之路任重道远，主流世界的考验还将继续。上市是 Coinbase 的又一个新起点。