Bing Ventures：后大萧条时代，2023年加密市场有哪些亮点？

必应创投研究部认为，2023年全球加密寒冬在加剧后极有可能在底部迎来利好信号。

要点：

2022 年对于加密货币市场的账面价值来说是非常糟糕的一年。 以年中LUNA/UST的崩盘为起点，一场又一场的庞氏危机开启了漫长的加密寒冬。 但对于整个区块链的发展来说，2022年是充满希望的一年。 NFT、元界等概念开始引起传统机构的关注。 总而言之，2022 年对于加密行业来说将是喜忧参半的一年。

2022年也是新一波区块链技术的曙光，去中心化交易所、零知识证明、Layer 2、隐私公链等都在今年开始加速发展。 它们预示着2023年区块链技术的更大潜力。同时，新的公链生态和以太坊用例开始涌现，这将使更多的商家和消费者接触到加密货币，从而推动加密货币的发展。

回顾2022年：一场残酷的清洗

高收益陷阱不断崩塌

加密货币没落的最直接原因，仍然是行业雷曼兄弟的接连倒闭。 依靠恶性竞争和数据造假高收益骗局的接连曝光，直接耗尽了加密代币的大部分收益吸引力和赖以生存的现金流。 以下是我们认为直接导致市场流动性恶化的地雷：

2022 年 5 月 7 日，LUNA 的稳定币 UST 被解锚，Twitter 上开始了 FUD 狂潮。 在接下来的一周，LUNA 代币的价格直接从 70 美元跌至 0.0000009 美元。 LUNA 崩溃引发了蝴蝶效应。 市场行情大幅下滑，流动性枯竭，用户恐慌情绪加剧。 对冲基金三箭资本、借贷平台Celsius、加拿大上市公司Voyager Digital、加密货币交易和借贷平台BlockFi、加密货币管理基金Babel Finance均相继破产、退市或重组。 2022年8月8日，美国财政部将Tornado Cash列入制裁名单，禁止美国公民使用。 Circle 和 Infura 等加密货币公司也已采取行动遵守制裁措施，将与 Tornado Cash 交互的以太坊地址列入黑名单。 2022 年 11 月 2 日，CoinDesk 发布了一份关于 Alameda 财务状况的报告。 11 月 6 日，币安创始人 CZ 公开宣布，他将清算公司账面上的所有 FTT。 11月11日，FTX申请破产保护。 不到 10 天，全球最大的中心化交易所之一 FTX 就破产了。 FTX 的破产让数十亿美元的加密货币化为乌有。 加密用户对中心化机构的信任正在消亡。

搜索词“加密货币”，来源：谷歌趋势

流动性是牛熊转换的燃料

当外部因素开始影响投资者的决定时，就会出现价格波动。 2022 年的加密市场几乎总是受到宏观经济变化的影响。 加密货币市场估值随着货币状况和流动性的恶化而暴跌，但从长期来看，这是一个健康的发展趋势。 参考比特币的前两次熊市，在过去的两次熊市中，价格从波峰到波谷的跌幅几乎高达85%。 本轮比特币价格较之前的历史高位下跌了75%。

全球流动性的持续下降是2022年加密市场的最大驱动力。加密货币目前仍然高度依赖法定货币，尤其是美元。 同时，其交易便利性使其成为全球流动性杠杆最高的资产之一。 如果有更多的全球流动性，像加密货币这样的风险资产将更有利可图。 相反，加密货币的现金流会更加紧张。

美国货币供应量 M2，来源：Tradingeconomics

在过去的一年里，加密货币与宏观市场之间的相关性非常强。 尽管比特币价格在2022年7月和2022年10月小幅反弹，但由于美联储强势加息政策和CPI数据居高不下，推动全球加密市场的基本面已经恶化。 高利率导致流动性成本快速上升，机构对加密货币的估值和盈利预期变得更加保守。

“周期性大熊市+结构性小熊市”的双重打击

2022年是名副其实的持久熊市，主要体现在这段时间两个典型熊市的叠加期。 周期性熊市通常是由全球经济衰退和利率上升带来的流动性压力引发的。 周期性熊市往往会持续更长时间，通常为 1-2 年，并且需要更长时间才能恢复。 从美联储过去一年的加息政策来看，周期性熊市至少持续了一年。 第二种熊市是结构性熊市，其特点是资产泡沫破灭或债务危机爆发。 结构性熊市的周期取决于灾难本身的弹性。 恢复信心通常需要更多的外部刺激，这取决于对加密货币未来的新叙述和更大的宏观顺风。

2022 年目标联邦基金利率，资料来源：余额货币

从公布的美联储2022年12月会议纪要来看，美联储抗通胀的目标没有改变，预计在取得更多进展之前，利率将维持高位。 会议纪要显示，美联储政策制定者普遍同意有必要维持限制性政策立场，直到最终公布通胀数据持续下降至 2%。 这意味着，在CPI数据出现明显下降趋势之前，美国不会过早放松货币政策。

尤其是在众多历史经验的震慑下，政策制定者只会变得更加保守。 这意味着可能需要更长的时间才能达到官方可接受的通货膨胀率。 没有FOMC成员公开暗示2023年降息，关键时间点将是2023年2月1日结束的美联储会议，本次加息幅度将决定上半年加密货币等风险资产走向今年的。 特别是加密货币总市值尚未有效跌破2018年的峰值水平，将是一个重要的观察指标。

展望 2023 年：加密货币金丝雀继续挑战美元神话

我们认为，美元走强导致的货币环境收紧导致BTC等主流加密资产估值出现破坏性下跌。 加密货币能否在明年恢复流动性，将决定整体估值修复的程度。 我们认为，机构再次看好加密资产的前提应该是美元走软，美债收益率持续走弱。

当持续高利率打压消费者信心时，即使是无风险收益率的美国国债也会被抛售。 由于对经济衰退的担忧，投资者将被迫出售美国国债换取现金。 这是加密货币的机会。 数字现金叙事将被重新激活。 随着时间的推移，全球流动性紧缩有可能抑制经济复苏并引发债务危机。

随着 2023 年的临近，加密货币在衰退中的投降可能会结束。 当机构的流动性枯竭时，加密货币将重回远古巨鲸的赌桌。 加密货币本身的技术创新叙述将主导 2023 年下半年的复苏过程。下面我们看到 2023 年可能恢复行业信心的潜在机会：

1. Layer 2 将扩展以太坊应用生态。

Layer 2 作为以太坊的主流扩容方案，主要有两大优势。 一是可以提高以太坊的处理能力，解决主网拥堵问题； 另一个是可以降低手续费，让大量的应用在现实世界中更好的落地。 现在很多Layer 2应用也在增加，比如Arbitrum、Optimism等，它们都可以通过以太坊主网进行交互，以满足不同的应用场景，解决不同的需求。 一方面，以太坊当前的处理能力极其有限，需要大量的 Layer 2 执行特定的交易才能实现扩容。 另一方面，随着链上应用场景的快速增加，链上应用对执行层的要求也更加多样化。 大量具有不同特性的 Layer 2 通过以太坊主链进行交互。 这就是2023年的区块链趋势。

资料来源：沙丘

根据Dune数据，截至2023年1月5日，以太坊Layer 2扩容解决方案Arbitrum跨链桥接存储总价值为2,091,981 ETH，参与桥接交易的用户数为511,711。 其他L2跨链桥方面，Optimism跨链桥存储目前总价值为457,648 ETH，zkSync为198,389 ETH，StarkNet为9,462 ETH。 同时，Layer2还有很多问题需要解决，比如出块速度、安全性、可靠性等，都是Layer2发展过程中需要解决的重要问题。 2023年，通过不断的技术改进和创新，Layer 2有望发挥更大的作用。

2. 去中心化的稳定币会加速流通。

去中心化的稳定币不仅具有“非主权货币”的特点，而且实现了与现实生活中各种活动相联系的实际使用价值。 在当今和未来日益动荡的世界经济中，法币支持的稳定币和其他数字货币超额抵押的稳定币将只是用户的选择之一，用户需要在抵押品、锚定机制和价值方面更好的去中心化捕捉能力稳定币。

从历史上看，去中心化稳定币近年来有过两次热潮。 第一次是2020年底到2021年初由Empty Set Dollar和Basis Cash推动的算法稳定币繁荣神话，第二次是双轮驱动模式带来的公链稳定币理财趋势Terra公链+UST稳定币。 这两轮走势直接点燃了DeFi炒作的高潮。

资料来源：街区

随着法规和技术的不断发展，我们预计去中心化稳定币将继续充当牛市催化剂。 2023年，AAVE、Curve等领先的DeFi生态推出的去中心化稳定币将支持更多实际应用。 期待越来越多的DEX加入去中心化稳定币的竞争，为用户提供便捷、可靠、安全的金融服务。 这部分市场缺口将继续被具有真实业务支持的 DeFi 协议接管。

3. 以太坊流动性抵押衍生品蓬勃发展。

自以太坊共识正式由 PoW 机制变为 PoS 机制后，ETH 的供给机制正式变为净通缩。 我们坚信以太坊的未来值得期待，ETH Staking 将提供最好的风险回报机会。 尤其是随着流动性锁仓活动的增多和以太坊上海升级的到来，ETH锁仓提现将正式开启。 这意味着ETH流动性抵押衍生品生态将进一步繁荣。

目前只有大约 14% 的 ETH 供应被质押。 相比之下，其他Layer1公链的质押率大多超过40%。 如果上海升级后更多人选择质押ETH，那么流动性质押衍生品（LSD）的服务和产品形态将更加多元化。 在维持质押收益的前提下，LSD有望部署在更多DeFi协议中，赚取更多收益。

资料来源：沙丘

虽然Lido Finance目前在ETH流动性质押中占据头把交椅，但随着其他协议的创新和DeFi的可组合性，Rocket Pool、Stakewise、Frax Finance和Stader Labs等潜在竞争对手仍有机会挑战更多的市场份额。 毫无疑问，以太坊在区块空间需求和手续费收入增长方面仍然远远优于其他 Layer 1，因此这将是 2023 年最确定的机会之一。

4. NFT将开辟更多的应用空间。

NFT作为一种非同质代币，有着自己的品牌价值和时尚基因。 这些特点也让企业和明星愿意将IP和NFT绑定在一起，NFT逐渐成为企业和明星升级自有IP、进行粉丝运营的品牌推广方式。 包括Gucci、LV、阿迪达斯、耐克、星巴克、梅西、C罗、特朗普都尝试过NFT营销。 可以想象，进入2023年之后，NFT能更好地迎合新时代的用户。

随着时代的发展，NFT在新兴技术领域也越来越受到关注。 以人工智能领域为例以太坊暴跌后的未来，NFT的出现将带来一系列新的机遇。 未来我们可以利用NFT和AI技术来加快艺术生成的速度，同时降低普通用户创作艺术的门槛。 另外，随着NFT技术的发展，未来可能会有更多新的应用。 例如，在虚拟现实领域，NFT将用于跨虚拟现实的数据存储和资产转移，这将大大提升虚拟现实的价值。 安全性和交易效率。

资料来源：街区

因此，2023年之后，NFT技术有望发挥更大的作用，在多个领域发挥重要作用。 我们预计“NFT+DeFi”领域将诞生新的流动性增量，“NFTFi”将成为下一个加密衍生品的灵感源泉，尤其是在Layer2技术的加持下。 其次，高性能的应用专用公链和社区粘性高的 DAO 将进一步蚕食 Opensea 的市场份额。 音乐、AI等NFT新形态将以意想不到的方式出现，吸引更多关注。 目前，亚文化因素未开发的NFT项目值得关注。

5、GameFi走向规模化和专业化

从Axie火爆的P2E模式，到StepN火爆的M2E模式，再到后来催生的各种X2E创新，带动了GameFi这一轮的增长，GameFi成为近两年最受资本青睐的Web3赛道年。 GameFi项目的不断涌现，各类游戏孵化器的出现，也在推动着Web3游戏的专业化和规模化。

资料来源：足迹分析

2023年，GameFi模式将继续发展。 我们预计 X2E 模型创新将继续出现更多变体。 一些新项目将投资于各种游戏孵化器。 更多游戏开发者的加入，将进一步扩大和发展Web3游戏产业。 随着技术不断进步，游戏越来越丰富多彩，更多的消费者会加入进来，游戏行业也会发展得更加成熟。 此外，全新的游戏体验也值得期待，例如增强现实、虚拟现实等，让游戏更真实、更有趣。 未来，区块链游戏会将GameFi模型和NFT融合到更广泛的Web2游戏机制中，如MMORPG、FPS、MOBA等。

6. DID、SBT、域名等数字组件构建全新身份体系

目前很多项目都在尝试构建Web3原生数字身份，这也是下一个周期重建用户信任的基石之一。 每个数字组件都可以用来描述个人的数字画像、数字声誉、数字社交图谱和数字社交关系，打造Web3原生信用，推动去中心化社会的建设。

Web3原生信用将成为一种新的金融体系，可以在不依赖传统金融机构的情况下以太坊暴跌后的未来，支持支付、贷款、理财、保险等众多新兴金融服务。 我们认为值得关注的细分赛道包括：

身份管理工具：优先考虑钱包和域名。 这两者都占据了非常广泛的用户入口位置。 社交应用场景：公开透明的社交投资模式（Play-To-Invest）、基于元宇宙的社交（游戏）、更注重沉浸式体验和隐私的交友社交，都是Web3不可替代的场景。 凭证发行工具/平台：高附加值的凭证项目值得关注，尤其是一些数字国家项目和精英主义的DAO。

资料来源：vitalik.eth

2023 年将是变革的一年，同时也为下一个牛市周期奠定基础。 我们预计2023年一季度，市场将开始出现明显的底部格局。 到 2023 年年中，我们可以看到新的上升趋势的开始。 流动性状况可能发生重大变化，美元可能走弱。 随着流动性的提升，加密行业将迎来良性发展周期，为2024年更大牛市带来积极基础。

最后，尽管行业处于熊市周期，但我们依然看到了Web3行业巨大的发展前景，希望大家一起走下去，共同从Web3中有所收获。 虽然2022年对加密行业来说是艰难的一年，但2023年将是加密行业高速发展的一年，同时也带来更多的机遇和挑战。 让我们共同期待2023年的创新！