DeFi 治理代币的价值捕获

（席凡宁根的白地，梵高）

区块链项目的代币有自己的用途。有些是价值存储，例如比特币，可用于存储价值和流通价值。 （蓝狐笔记：当然，比特币目前还远未成熟，更多的是投资或投机，价值储存和流通为辅）

除了比特币，部分代币可以支付交易费用，ETH用于支付gas费用；有的用作工作权，只能质押一定数量的代币参与网络的出块，如各种PoS代币（如EOS、Harmony等）；有些可以获取交易费用，例如 Kyber，有些则通过销毁代币获取价值；一些代币是基于治理的，例如 MKR、0x 和其他代币。当然，大多数代币都有不止一个用途。有些代币既可以收取费用，也可以用于治理，例如 MKR 和 Kyber。

捕获交易费用的代币价值的基本面，往往来自其业务量，比如交易规模，其溢价则来自于人们对其未来业务量增长的预期，大家比较容易理解蓝狐笔记今天要讲的是 DeFi 治理代币的治理价值捕获。它的游戏价值不如交易费那么明显，很容易被人们忽视。

DeFi 治理代币的溢价主要来自于项目本身锁定的资产规模，这也与安全性有关。随着锁定资产规模的增加，对治理的博弈需求也在增加。

早期的区块链项目，例如 PoW 的比特币，难以就治理达成共识。一旦矿工与拥有记账权的核心开发者产生分歧，往往会导致极端硬分叉。

很多项目后来吸取了教训，比如治理代币，在一定程度上缓解了决策纠纷。 DeFi 项目也有一些治理代币，如 MKR、COMP、Kyber 等，可以通过治理代币解决问题。目前 DeFi 项目的质押资产不足 10 亿美元（随着 ETH 的下跌，从 10 亿多美元的高位回落，目前已超过 7 亿美元），相对较小。如果未来锁定在 DeFi 项目中的资产价值达到数十亿、数百亿甚至数千亿美元，那么这里所涉及的利益将是巨大的。就像一开始的比特币一样，随着价值达到数百亿美元，关于其发展路径的争议也越来越严重。

假设如果 Maker 锁定的资产达到 1000 亿美元，发行的 DAI 达到 400 亿美元，那么 Maker 采取的任何措施，例如调整稳定费率、调整抵押品等都会引起高度关注。一旦无法形成一致或相对多数的观点，社区内的分歧扩大，那么这势必导致对治理方向的控制。不仅各方需要动员民众支持自己的计划，而且为了实现对决策的控制，不同派系必须有大量购买 MKR 的需求，这将给治理代币带来溢价，各方将担心一方会获得绝对控制权。该游戏赋予治理代币价值。

目前的 MKR 代币获取了部分稳定费，从长远来看，其更重要的价值获取可能来自于对治理的巨大需求。

两者都是公链，比特币的治理与智能合约平台的治理不同。说到比特币硬分叉，矿工的力量是决定性的，智能合约平台的硬分叉可能更依赖于其之上的生态系统。一开始，公链提供了协议和应用运行的基础平台，但随着业务的增长和用户利益的交织，生态之上的协议和应用获得了更多的话语权。

如果某些东西（如 ProgPoW）导致以太坊硬分叉以太坊的代币有价值吗，那么 DeFi 生态系统的选择至关重要。 Maker、Compound、Synthetix、Uniswap、Kyber 等 DeFi 生态项目都选择了这条链，它是事实上的正链，也是一条价值更大的链。

由于 Maker 等协议在 DeFi 中的重要性，一旦发生硬分叉，这些 DeFi 项目的最终决定将意义重大。而这些最终决定需要通过治理来实施。这意味着分叉双方为了获得优势，可能会试图获得对 DeFi 项目的治理控制权，尤其是对 DeFi 基础项目 MakerDAO 的控制权，这将导致对治理代币（如 MKR）的大量需求。很短的一段时间。此外，为了获胜，可以购买大量的治理代币（如 MKR）来赢得治理决策。这种短期内对 MKR 等 DeFi 治理代币的巨大需求可能会导致短期价格飙升。当然，这样的特殊事件并不常见，不能被视为正常值。

也就是说，治理代币的价值不仅取决于它在市场上获得的费用，还取决于治理的价值。一旦出现极端游戏，诸如 MKR、COMP 和 Kyber 等治理代币就变得尤为重要。即使没有极端情况，为了保证 DeFi 项目的安全，只要其锁定资产的规模足够大，那么治理代币就必须捕获足够的价值来维持其安全。这也是治理代币的价值。

前段时间的bZx事件让大家看到了闪贷的威力和DeFi可组合性的威力。未来对 DeFi 项目的攻击肯定不会消失。如果因为发展方向的争议而对治理代币的需求是正常游戏，那么治理攻击就是恶意行为。

前段时间闪贷攻击后，为了防止对Maker的治理攻击，部分MKR代币持有者从Uniswap池中提取了大量MKR代币，主要是为了防止攻击者通过闪贷策略购买MKR到实施治理攻击。当然，后来随着 MKR 过了延迟周期，新代码在部署到系统之前必须通过模块封装，并等待 24 小时的审核周期，减少了治理攻击的可能性。

但是，目前尚不清楚未来会有什么新内容。一旦出现治理攻击的可能性，对治理代币的需求就会很大，这将在短期内推高其价格。但这种需求不利于项目开发和可持续性。

结论

DeFi 治理代币的价值不仅来自交易费用，还来自其治理博弈带来的价值。一是需要常规治理博弈来实现治理平衡。二是特殊事件产生的治理博弈需求，如硬分叉或涉及底层公链的治理攻击等，可能导致治理代币需求量大幅增加。

随着 DeFi 项目锁定的价值增加，以及 DeFi 项目对整个生态系统的重要性，治理代币获取价值的能力将会增强以太坊的代币有价值吗，这将在未来两到三年内变得越来越明显。

-----